美股连续大跌，触动全球股市敏感神经。为何经济数据好得超乎预期，股市却突然卖压涌现，股价巨幅下探？预期心理是经济活动中最有趣也最值得深入研究的面向，难怪近年来行为财务学如此热门。

美国经济状况比预期的还要好，就业状况优于预期，采购经理人指数（ISM）仍在高点。经济基本面强劲，景气仍处于扩张阶段。虽然纽约联准银行担心减税效应让美国经济过热，不排除会加速升息，但亚特兰大联准银行上调美国今年第一季的GDP成长率预测高达五.四%。纵使有景气过热的疑虑，但投资人依然看好，金融市场仍有经济基本面的支持。

但超乎预期的经济数据，让投资人认为美国通货膨胀将快速上扬，加上债券市场殖利率来到新高，美国联准会（Fed）可能加速且加大升息节奏，企业未来筹资成本恐将增高，实体经济将受冲击。连涨十四个月的美股，投资人都有大跌的一天总是会来的心理。这个市场忧虑（market sentiment）触动了被动投资基金的卖压，于是资金派对突然结束，宾客夺门而逃。

美股与全球股市大跌现象，其实就是典型的过度修正（overshooting）。在多头市场中，往往出现过度悲观的预测，反之在空头市场中会出现过度乐观的预测。当投资人过度乐观而买进，或是过度悲观而卖出之后，往往伴随着过高或过低价格之后的反向修正。

财务经济学中的效率市场假说认为投资者是理性的，能客观理性评价投资标的。若出现不理性投资行为，有效率的市场运作会出现套利空间，透过价格机制调整，而回复理性运作的均衡。

但行为财务学又发现投资者往往过度相信自己判断的正确性，相关证据与先前获得的私人资讯相符时，投资者会过度自信，低估可能风险。过度自信的投资行为出现后，往往在过度乐观之后会出现大幅修正，然后又过度悲观。大起大落已成为国际金融市场动态中的常态。

全球股市最终还是会稳住，纵使有短期震荡，也会逐渐回稳。毕竟投资人相信美国经济基本面仍然稳健。真正要担心的是，景气转折何时会出现，也就是所谓的“明斯基时刻”（Minsky Moment）何时到来。

当景气繁荣阶段，过度乐观的市场氛围，导致用过高的负债进行投资，推升资产价格快速上涨。一旦投资者面临违约，只好降价抛售投资标的，导致资产价格系统性暴跌。

由此而言，中国过高的债务有硬着陆的风险，美中不平衡贸易形同是美国保护主义眼中钉，这些都是会引起下一次全球股灾的不确定风险所在。一向自我感觉良好的中国，过度乐观的投资氛围，往往伴随过度修正的可能。这将会是全球金融市场的最大黑天鹅。

作者：陈锦稷 来源：新新闻

2018-02-20