上周A股暴跌后，很多人把暴跌的原因归结到美股身上，但是有大陆金融学者认为，A股下跌和美国股市关系不大，“国家队”是股市下跌的罪魁祸首。

2月9日，大陆股市再次下跌，沪指下跌4.05%，深成指、创业板也同时下跌。一周沪指累计已经跌去了9.6%，创逾两年最大跌幅。

中国人民大学副校长、财政金融学院教授、金融与证券研究所所长吴晓求也认为，如果没有美股暴跌的情况，A股不会出现这么大幅度的下跌。

但是，吴晓求也承认美股暴跌对A股是外在因素，A股本身也有问题，比如一些比较严厉的监管措施，包括信托产品清盘、降杠杆等等。这些因素内外夹击，造成A股暴跌。现在有一些监管措施太过了。

大陆社科院金融研究所金融市场研究室副主任尹中立2月9日撰文表示，从表面看，导致6日股价大跌的主要原因是前一天美国股市大幅度下跌，但是，美国股市是从2月5日开始暴跌的，而大陆股市的暴跌在此一周之前就已经开始了。

1月26日至2月6日8个交易日，中国股市出现了下跌幅度之大、涉及股票数量之多均超出了正常范围的异常波动。2018年1月31日、2月1日、2日、5日和6日股市连续五天出现上百只股票同时跌停板的情况。

任尹中认为，这种股市的异动，首先和金融去杠杆政策的出台和实施有关。最近一个多月的时间里，金融降杠杆的政策纷纷出台，其中三个政策与股票二级市场相关。

一是信托资金降杠杆的政策。总体要求将融资杠杆从1:2调整到1:1，这导致部分信托资金需要出售股票套现。在缺乏市场流动性的背景下，集中卖出股票就意味着价格大幅度下跌。相当一部分的股票出现“闪崩”与此有关。

另外，资管计划降杠杆，拥有资管计划股东的公司股票被迫减持以及股权质押融资需要按照新的规定重新进行规范。这些政策都导致股票下跌。

其次，政府资金（国家队）对股市的不当干预也是罪魁祸首。“国家队”严重扭曲了股价形成机制。

以2017年为例，每当股市出现较大幅度下跌，总有“神奇的力量”将权重指标股拉起来，护盘资金总是从下午2点多开始将蓝筹指标股推高，将上证50指数“神奇地”拉起来，人为干预的迹象十分明显。2017年度类似的现象发生了十余起。可以推测，上述干预行为是“国家队”所为。

任尹中认为，“国家队”不断进场干预，降低了蓝筹股的风险溢价，扭曲了正常的股价形成机制。2017年以银行、保险等为代表的蓝筹股平均上涨30%，在蓝筹股的持续上涨的吸引下，投资者纷纷抛售中小市值的股票，导致中小市值的股票持续下跌，统计数据显示，2017年有2000多只股票是下跌的，其中有1000余只股票下跌超过10%。

当这些中小市值的股票股价持续下跌，并且成交量大幅度萎缩，流动性枯竭，就很容易导致质押融资的股东出现爆仓。如果质权方将质押股份抛售，股价将进一步大跌，引起市场的连锁反应。近来很多股票的连续大幅度杀跌，其动力正是来自对这些质押股票爆仓的担忧。

据中登公司披露的股票质押数据显示，截至2018年1月底，A股市场被质押股份市值合计达6.17万亿元人民币。有771笔质押达到预警线，有1066笔质押达到平仓线，共涉及608家上市公司，资金规模达人民币4399.79亿元。

2015年6月开始大陆发生股灾，中共为了救市，令券商共出资约1.5万亿人民币，成立了“国家队”。每当股市大跌，“国家队”就进场护盘，成为左右市场的重要力量，严重扭曲了股价形成机制。

2018-02-13