如今市场普遍认为中国的问题已基本解决。虽然今年中国债务处理问题取得进展，但市场对中国的乐观看法和中国取得的实际进展并不相称。

众所周知中国历史是一部王朝起起落落的循环史，其实对中国经济的评价也是如此。

据说2008年中国经济处于崩溃边缘。2009年，中国高瞻远瞩的经济刺激计划挽救了世界经济。2015年，短视的经济刺激和笨拙的监管眼看就要重创世界经济。如今市场普遍认为，中国的问题已基本解决，即将称霸新世纪。

这种说法听起来不靠谱吧，其实也确实不靠谱。

2017年中国处理债务问题取得进展：多年来债务占国内生产总值百分比首次下降，卡夫卡式监管制度不断加强，强迫有关工厂关闭提高了困难行业的利润率。问题在于市场对中国的乐观看法和中国取得的实际进展不相称。

钢铁和煤炭虽说是最脆弱的两个高负债行业，但其财务状况确实有所改善。2015年底的时候，这两个行业濒临破产，总运营利润分别只有其利息支出的1.5倍和1.8倍，两年后该指标均升至5倍左右。

遗憾的是上述成绩只有一部分是产能削减的功劳。另一个因素是2015年末中国推出庞大的传统刺激举措，扩大了房地产市场和大宗商品需求。煤企和钢企的偿还能力往往与房地产投资周期紧密相随，这说明其偿还能力更多与行业利润改善而非相对温和的产能削减有关。

眼下中国的房地产行业再度出现下滑迹象，而金融业依然可能受到严重冲击，这一点很令人担忧。国际清算银行(Bank for International Settlements)的数据显示，2017年第一季度中国公司债仅减少GDP的1%，而在过去五年公司债与GDP之比上升近50个百分点。其中接近40%的债务分布在房地产、建筑、矿业和钢铁行业，所有这些行业都与房地产市场关系密切。东盟与中日韩宏观经济研究办公室(ASEAN+3 Macroeconomic Research Office)的研究人员称，截至2016年底，仅钢铁行业的债务就达到人民币4.4万亿元（合6,657.2亿美元），相当于GDP的4%。

中国金融市场已经开始做出反应。6月份以来钢铁价格上涨20%，但杭州钢铁股份有限公司(Hangzhou Iron& Steel Co.,600126.SH,简称﹕杭钢股份)和兖州煤业股份有限公司(Yanzhou Coal Mining Co.,600188.SH,1171.HK,简称﹕兖州煤业)等钢铁和煤炭股今年夏天以来大幅下挫，同时煤炭债的发行期限仍然远远短于其他行业债券。此外，银行业在国家对钢铁行业债转股计划的落实方面并不积极。

不过，参与竞争的钢厂数量减少对于明年仍是一个有利因素，且政府继续购买空置房意味着这一轮的房地产业低迷行情很可能不像2015年那样严重。

但投资者不应自欺欺人，认为中国的债务问题已经完全转危为安。为了跳出2008年经济危机之后形成的债务泥潭，中国需要控制信贷增长，同时将钢铁、煤炭价格和房价保持在合理高位。

然而历史证明，同时实现这两个目标并不容易。

来源：华尔街日报

2017-11-24