五年一度的中国共产党全国代表大会（十九大）于10月18日在北京开幕。股票市场关注点是中国的经济政策。综合当地专家和媒体的看法可以发现存在3个关键词，即(1)过剩债务的削减（去杠杆化）、(2)国有企业和供给侧改革、(3)环保措施。市场参与者正在积极预测可能成为核心的政策并寻找“受益股票”。

此次十九大的会期约为1周。来自中共全境和军队等的2287名党员代表参加，除了选出属于领导层的约200名中央委员之外，还将表决党章的修订等。将进入第2任期的习近平总书记将在首日发表演讲，宣读回顾过去5年、展望未来的工作报告。今后的经济政策的方向性预计也将浮出水面。

推进“伴随阵痛的改革”

由于习近平被认为将连任，因此不会出现经济政策的大幅改动，有声音表示“短期来看对股市影响较小”（香港的资产投资公司、腾祺基金管理投资管理董事沈庆洪）。实际上，在市场关注的政策中，去杠杆化和国有企业改革将是从习近平第1任期开始的政策的延续。

宏观方面的关注焦点是，“党代会后去杠杆化是否会持续？”。中国为限制被视为资产泡沫温床的影子银行的投融资，自2017年初开始将货币政策转向略微紧缩。市场上当初有解释认为，这是着眼于党代会的暂时性的措施，但中共领导层在7月的全国金融工作会议上，也将防范金融系统风险列举为最优先课题。越来越多观点认为“去杠杆化在党代会后仍将持续”。

中国非金融部门债务占国内生产总值（GDP）的比率2016年达到236％，在4年时间里增加了近60个百分点。瑞穗证券亚洲的经济学家沈建光认为，习近平将通过党代会加强权力，然后启动伴随阵痛的改革。沈建光表示，对地方政府和僵尸企业削减债务的要求或将加强。

债务的压缩将提升经济长期的健康性，但在短期将影响增长。日经QUICK新闻（NQN）和日本经济新闻社10月初以24名中国经济学家为对象实施的调查显示，中国的实际增长率预计2017年降至6.8％，2018年降至6.4％，2019年降至6.2％。此外，对企业盈利也将构成逆风，通过放贷赚钱的银行和证券公司的股价有可能受到负面影响。

另一方面，市场期待的是国有企业改革。这是因为有助于改善生产效率低下的国企组织的体制。党代会上能否出现新局面将是焦点。
国有企业改革大体上存在2个趋势。其一是削减过剩产能的“供给侧改革”。材料和资源产业已率先行动起来，2016年大型钢铁企业宝钢集团和武汉钢铁集团合并，组建了宝武钢铁集团。

由于为淘汰落后产能而减产，钢铁行情迎来复苏，作为宝武钢铁上市子公司的宝山钢铁2017年上半年（1～6月）净利润比上年同期增长65％。此外，将生产重点转向高附加值产品的马鞍山钢铁的同期净利润也增至3.6倍。市场上有观点认为，钢铁股是国有企业和供给侧改革相关的主要受益股票，马鞍山钢铁进入2017年在香港市场上涨了7成。

有观察认为，弱小企业的淘汰和行业重组将扩大至农业和水泥等其他行业。据中国媒体报道，最近种子行业的中农发种业集团和水泥行业的安徽海螺水泥作为新的国有企业改革概念股受到关注。

另1个趋势是国有企业接受民间资本的“混合所有制改革”。此举意在吸收民间的智慧，改变僵化的经营。中国联合网络通信和中国东方航空正在推进改革。以中国船舶工业为核心，造船行业也传出在推进相关构想的消息。还有预测认为，被称为“在中国三大石油巨头中唯一在资本改革方面没有取得进展”（熟悉国有企业的前分析师周梓霖）的中国海洋石油（CNOOC）也将推进混合所有制改革。

环保政策既属利好又是利空

环保政策对于中国经济和股市来说既是利好又是利空因素。

“利空”是以保护环境为目的而大规模关闭工厂。首都北京的雾霾问题已经到了不得不治理的程度。与北京毗邻的河北省等地，已经开始限制钢铁和铝的生产，以防止大气污染和废弃物增加。瑞穗证券亚洲的中国经济学家沈建光就表示，没想到环保限制会达到这种严厉程度。有观点担心十九大后还会对生产活动产生影响。

在中国纯电动汽车等新能源车有望普及（4月在上海国际车展上展示的纯电动车）

另一方面，环保限制导致的减产有助于改善钢铁和有色金属的行情。即使将对整体经济产生消极影响，不过对于材料产业来说，将与供给侧改业一样成为改善盈亏状况的福音。

“利好”方面则是将促进环境负担小的新能源车（NEV）的普及。中国政府9月28日发布消息，要求汽车厂商从2019年开始必须生产和销售一定比例的新能源车（包括纯电动汽车、插电式混合动力车（PHV）和燃料电池车（FCV））。作为纯电动车动力源的锂离子电池的关联股在中国和东京市场迎来买盘。

在环境问题严重的中国，涉足垃圾处理发电和可再生能源发电等业务的上市企业有很多。如果在十九大上习近平再次提及环境问题，预计上述企业的股价将会上扬。

主题公园和体育用品股也备受关注

此外，将受到政策影响、备受投资者关注的股票还有“一带一路”关联股、河北省雄安新区等“新城市建设”关联股等。还有与人们生活贴近的“新经济”关联股。

中国正在推进从出口主导型经济向内需主导型经济的经济结构转型。第3产业占国内生产总值（GDP）的比重已经超过5成。电影院、娱乐设施生意火爆、旅游也掀起热潮。现行的第13次5年计划中提出了“健康中国”政策。内容是为了国民的健康长寿，将发展医疗和运动产业。运营主题公园的华侨城控股、生产体育用品的安踏体育用品以及李宁也被定位为政策受益股。

不过，回顾共产党和国家的重要会议与中国股市的关系会发现，经常存在“事先因期待政策利好和公共资金的买入而上涨、事后下跌”的情况。目前上证综合指数处在约1年零10个月来的最高点、香港恒生指数也处于约10年来的最高位，因此应该警惕短期内利好政策和盘托出之后将出现的卖盘。

作者：桶本典子、柘植康文　来源：日经中文

2017-10-18