9月21日，美联储主席耶伦宣布，从今年10月开始缩减高达4.5万亿美元的资产负债表，同时在9月26日的演讲中，耶伦也表示美联储加息会按照正常步伐进行。也就是说，尽管市场想象力很丰富，总是认为美联储主席是鸽派而不是派鹰，因此美联储的货币政策的正常化会是一个十分漫长的过程。特别是中国，对美联储缩减资产负债表或货币正常化关注很小，以为这对中国的影响不大。

不过，中国的货币政策当局对此则是十分关注。9月28日国家外汇管理局表示，美国联邦储备局收紧货币政策，对新兴市场经济体的影响需要持续关注。因为，历史经验来看，如果美国联邦储备局的货币政策收紧，加息速度超过预期，导致利率快速上升，通常会导致新兴市场资本流出。而中国作为全球最大的新兴经济体，不可避免也将面临一定的资本流动压力。尽管，当前中国宏观经济稳中向好，经常账户仍然处于盈余，外债可控，外汇储备规模稳定，这些都为应对外部环境变化提供了良好的缓冲。不过，要应对美联储货币政策正常化对国际市场的影响与冲击，更重要的是如何寻找中国经济增长的动力。

2008年美国金融危机以来三轮的量化宽松的货币，不仅全面推高美国股市等资产价格，也让大量的资金外溢到新兴市场，全面推高新兴市场的资产价格，而在方面，中国市场表现最为明显，在此期间，中国房地产市场的价格涨幅更是冠于全球。所以，美国货币政策正常化或缩减资产负债表，不仅会影响美国国内的市场，同样会让早前流入新兴市场的资金回流，并由此造成新兴市场国家金融市场震荡。

根据世界银行统计，过去美国联邦储备局六次缩减资产负债表，在最近两次期间（分別为1978年及2000年），均造成了美国以外的其他地区FDI净流入大幅缩减。这就表明，美联储的缩减资产负债表肯定会让大量的资金从新兴市场流出，回流到美国，并使资金流出国的汇率产生巨大波动，使得这些国家的金融市场风险上升。对此，中国货币政策当局当然是密切关注。

还有，美国联邦储备局的货币政策变化之后，中国的货币政策是否会跟随，或中国的货币政策是否也进入升息周期？如果不这样做，那么中美两国之间的利差的收敛甚至扩大，这当然会加快资金流出中国速度。如果中国的货币政策也进入升息周期，那么中国实体经济有没有承担这种利率上升的能力。

当前中国经济仍然处于去产能、去库存、去杠杆进程中，整个经济并没有真正从谷底回升。近年来中国经济全面向好企稳，主要依赖地还是中国房地产市场。2016年中国的房地产市场销售面积及销售金额都全面创历史记录，从而让中国经济一直保持在较高的增长区间。而且这种情况今年还在继续。但是，这种局面在未来半年中是否还会继续可能存在不少不确定的因素。这在于住房投资者进入房地产市场的动力在不断减弱，因为他们在担心，目前的国内房地产调控政策不仅没有松绑，反之还在收紧，所以，他们估计十九大后房地产市场调控可能进一步收紧，之后新的房地产市场调控政策还会出台。

如果这样，中国经济完全依赖房地产市场来拉动增长格局可能会改变。同时，如果中国货币政策当局也随着美联储收紧货币政策或加息，那么影响最大应该是国内的房地产市场。对于房地产市场的住房投机者来说，因为他们以过高的金融杠杆进入房地产市场，所以对利率特别的敏感，而中国央行加息很快就会反映到房地产市场去。因此，美国联邦储备局的货币政策收紧加息及缩减资产负债表，对中国货币政策当局来说，肯定是左右为难。

不仅当前的实体经济让中国央行货币政策左右为难，而且当前中国金融市场的资产泡沫也不是容许央行所忽视的。因为，就目前的情况来说，无论是房地产市场泡沫，还是中国企业的债务泡沫，都是与早几年过度宽松货币政策有关。如果中国央行没有随着美国联邦储备局收紧货币，那么这有可能让这两大泡沫进一步吹大。从今年国内房地产市场的情况下来看，尽管政府出台的一系列的房地产调控政策，但各个城市的房价同比还在上涨，而且有些城市的房价还在双位数上涨。如果房价还在上涨，那么住房投机炒作根本就不会退出市场，而是会千方百计地涌房地产市场并再次推高房价，让房地产泡沫再次吹大。所以，中国央行又不得收紧货币政策，提高住房按揭贷款利率。这对中国央行又是一个为难的事情。

所以，要应对美国联邦储备局的货币政策收紧，仅仅在央行的货币政策上采取行为可能会得不偿失，估计最为重要的就是要从中国经济结构调控入手，改变当前中国的房地产化经济，寻找中国经济增长的新动力。否则，中国市场无法很好应对美国联邦储备局的货币政策正常化的冲击。

来源：新浪财经

2017-10-01