中国各家银行正在应对大量的不良贷款。麦肯锡不久前在北京发布了一份关于中国资产管理公司的研究报告，报告称，当前中国经济下行导致了不良资产规模与不良率双双上升，2016年底，中国的不良资产规模已达到了1.5万亿元（人民币，下同）。照此速度，到2020年银行业不良资产将达到3万亿元。在18年之后的今天，中国的银行不良资产规模再度突破了1999年时的规模。虽然现在银行业的资产规模比那时要大了许多，但1.5万亿元的不良资产仍然极为可观。据银监会公布的2017年二季度监管数据显示，全国商业银行不良贷款率已经连续三个季度保持在1.74%，但不良贷款余额仍在持续上升。

麦肯锡预测到2020年中国银行业不良资产将达到3万亿。(图片来源: Getty Images)

与此同时，随着不良资产总量的激增，愿意追逐坏账投资组合的中国投资者的数量也在增加。监管层放松了对有资格购买不良资产的投资者的控制，导致买家数量迅速增加。据不完全估计，不包括那些主业是做其他投资而新近加入的机构，目前在中国从事不良资产交易的公司超过200家。另据不完全统计，目前已有43家地方AMC（资产管理公司）获批成立，其中10个省级行政区至少已有两家地方AMC，而广东、浙江、福建、山东等则均已成立三家。

不难看出，对于中国的不良资产处理市场，一方面是坏账规模在增加；另一方面是投资者在增加。不过，看似供需两旺的中国坏账市场，目前也出现了值得注意的泡沫迹象。如果不加以注意，泡沫化的坏账市场很可能酝酿出新的坏账！

跟踪公开信息可以发现，价格行至阶段高位的中国银行业不良资产包交易市场，开始出现一些看似相悖的现象：一边是以华融资产为代表的AMC和各类民间及外资机构继续高价抢包“圈地”；另一边则是不时有机构交了保证金竞拍成功资产包却突然违约。这折射出传统银行坏账市场的非理性繁荣。尽管价格泡沫累积的风险还未大量显现，但不少在业务一线浸淫十余年的资深人士开始更多选择观望，并反思这一轮泡沫的产生，以及累积的风险隐患。华南一家AMC高管感慨，这一波挣钱不容易，不管是银行拿包出来，还是买了包再出货。市场人士表示，由于短期内资金供给量还是比较大，客观上拉高了坏账资产的价格。

中国上一轮大规模处置不良资产发生在1999年，当时，中国先后设立了华融、长城、信达、东方4家金融资产管理公司，共接收了四大国有商业银行1.4万亿元不良资产。从1999年开始，中国经济经历了十多年的高速增长，也提升了包括坏账在内的几乎所有资产的价值，结果四大资管公司当时以很低成本获得的不良资产，此后变成了抢手的资产，四大资产管理公司可谓赚得盆满钵满。前信达资产湖南分公司总经理、现穗甬融信总裁郝光辉称，“买不良资产最重要的就是成本。只要买得便宜，猪都能赚钱。”

如今，中国又迎来了第二轮不良资产的处置。但现在的宏观形势与过去已不可同日而语。2012年以来，中国经济增速开始下行，至今仍在探底的过程中。受经济持续下行、不良资产价值不断降低的影响，中国不良资产处置困难、市场不活跃的情况依然存在，市场买卖双方的价格分歧大，AMC出价审慎，致使成交规模有限、市场出清缓慢。《2016：中国金融不良资产市场调查报告》显示，各地处置不良资产的平均回收率普遍低于30%。一方面原因是形成不良贷款的债务企业往往经营情况不乐观，偿还债务能力有限；另一方面是中国资本市场及法律不够乐观。为什么坏账市场交易低迷，却又有许多投资主体参与其中，带来坏账资产泡沫化？在我们看来，一个重要原因还是当前资本过剩，过多的资本涌向坏账市场，造成这个市场的泡沫化，但行业盈利则变得更难。

当前资产包价格处于阶段性高位，已经明显泡沫。据路透分析，原因在于：首先，资产包估值模型的调整，以前对资产包进行估值时不会考虑保证人，但现在专业估值均会考虑这一因素。据悉，部分包的纯保证债权估值甚至上浮达30%。其次，缺乏投资不良债权经验的各类投资机构和资金蜂拥而入，是推高拍卖资产价格的更重要因素，也包括部分基金募集到资金后被投资人及回报率“绑架”，非理性高价拿包。第三，部分AMC出于市场份额排名和考核指标要求而不计成本地抢包，是吹大坏账泡沫的主要原因。有人辞官归故里，有人漏夜赶科场，一些大型公司已经开始转包，而一些小型企业却还在积极入场，这正是市场风险积累的迹象。

最终分析结论（Final Analysis Conclusion）：

资本过剩涌向中国不良资产处置市场，造成了市场的泡沫化。值得警惕的是，现在的经济形势不同于18年前的形势，如今承接的不良资产很可能是“真正”的不良资产！投资者很可能以高昂的代价换回一只“烫手山芋”，这对于接盘的企业而言无疑是巨大的风险。未来，中国不良资产资产的泡沫化风险将会加大。

2017-09-17