过去一个月，中国股市下跌近5%，债券收益率飙升至两年来最高水平，违约率徘徊在历史高位，金属和大宗商品价格也雪上加霜。投资者将这一切归咎于中国推出的旨在抑制债务飙升的监管组合拳。

中国旨在降低金融系统风险的一系列监管行动搅动了国内市场，迫使银行和企业四处寻找资金。

过去一个月，中国股市下跌近5%，市值蒸发近5,000亿美元。债券收益率飙升至两年来最高水平，违约率徘徊在历史高位。这种不确定性也让深受中国经济增长减速担忧拖累的金属和大宗商品价格雪上加霜。铁矿石价格周四触及8%跌停板。

投资者将这归咎于中国推出的旨在抑制债务飙升的组合拳，这些举措从上调短期利率到督促银行解除隐性贷款和证券投资不一而足。高风险、高收益投资产品是此轮监管行动特别关注的一个目标，银行利用这类产品增加收益，但监管机构担心其中可能隐藏着规模堪忧的高风险贷款。

监管机构是根据 中共国家主席习近平的指示采取这些监管举措的。今年晚些时候中共召开十九大进行权力交接，习近平要求确保金融系统的稳定，他上周还警告说，金融官员要做到不忽视一个风险，不放过一个隐患。

市场动荡将考验中国政府应对国内债务不断膨胀问题的决心，尤其是在监管机构的打击行动似乎有损短期经济增长的情况下。如果政府能继续推动金融机构及企业去杠杆，这将有利于中国经济的长期健康发展。

中国国内银行、特别是中小型银行，面向国内储户发行高收益理财产品，然后把所得资金借给那些投资债券、股市和贷款的外部资产管理公司，并从中赚取利差。

不过，由于这些产品未作为贷款或其他资产被计入银行资产负债表，因此银行只需为此类产品计提很少、或者完全不用计提任何潜在损失拨备。这就扩大了银行的风险敞口，并且使银行的财务状况看起来要好于实际情况。这种操作还鼓励资产管理公司举债购买证券，并使银行可以继续向陷入困境的客户提供资金，比如库存过高的房地产开发商和臃肿的钢铁生产商。

据惠誉国际评级(Fitch Ratings)提供的信息，去年年底这类灰色投资规模接近人民币20万亿元（合2.8万亿美元），大约相当于中国当年国内生产总值(GDP)的26%，而三年前这一比例还不到10%。惠誉的数据显示，现在灰色投资在中国中小型银行总资产中的平均比重达19%，而在大型国有银行总资产中的平均比重约为1%。

一些分析人士将这类激增的新型投资比作引发2008年全球金融危机的美国次级抵押贷款证券。

中国银行业监督管理委员会（简称：银监会）新任主席郭树清在上月末召开的内部会议上表达了监管机构的紧迫感。

据知情人士透露，郭树清表示必须要下猛药，如果银行业搞得一塌糊涂，他就要辞职。

不仅银监会向银行下达指令，中国央行也将那些表外业务纳入它的宏观审慎管理框架，意味着会对信贷扩张速度过快的银行予以处罚。此外，中国证券和保险业监管机构已经出手，分别针对融资融券和投机性保险产品采取措施。

以往中国的各个监管部门通常独自行动，有时目标会出现分歧，而如今的联合行动实属罕见。但许多分析人士和官员担忧，这股突然而至的监管浪潮或许有些过于猛烈。

为应对监管风暴，银行匆忙缩减表外投资并减少新增贷款，各个市场和整个经济的流动性随即紧张，从而导致融资成本上升和违约事件增加。

今年截至4月底，已有包括钢铁生产商和建筑公司在内的十几家企业出现债务违约，部分原因是近期的监管举措推高利率水平、导致这些企业无法进行债务再融资。这个数字与去年同期创纪录的违约企业数量相当，当时中国经济面临着资本外流加快带来的更大压力。

此外，更加严格的监管审查也是造成中国市场金属价格大跌的原因之一，因为投资者担心监管加强导致的流动性紧缩或将抑制钢材和铁矿石等大宗商品的需求，进而会对短期经济增长形成牵制。

周四，上海市场热轧钢卷期货触及7%的日跌停板；螺纹钢期货跌6.2%，至每吨人民币2,931元。

此前几个月，为稳定人民币汇率、抑制新增信贷，中国央行不断从金融市场回笼资金，但上个月央行重新向市场注资，表明有关部门注意到市场压力。

政府智库中国社会科学院高级经济学家张明表示，有效的监管需要在各监管部门之间进行更好地协调，而监管叠加则可能导致监管力度强于预期，并引发不可预见的风险。

受强劲的房地产销售和政府投资的推动，中国经济暂时企稳，使得监管机构有余地来遏制杠杆水平的过快增长。如果今年晚些时候经济增长势头如预期般陷入停滞，那么监管机构将如何应对仍有待观察。中国金融监管机构以往采取的银行表外业务监管措施都未能坚持到底，主要是因为担心会引发银行体系震荡、损害经济增长。

知情人士称，目前，包括兴业银行股份有限公司(Industrial Bank Co.,601166.SH,简称﹕兴业银行)和中信银行股份有限公司(China CITIC Bank Co.,0998.HK,简称﹕中信银行)等上市银行在内的许多银行都开始出售其投资产品的基础资产，尤其是债券和货币市场基金。

兴业银行和中信银行的媒体负责人分别在声明中称，尚未大规模赎回这些投资。

许多经济学家和分析人士称，中国经济过于依赖举债，以至于杠杆水平不得不持续上升，才能实现政府设定的年度经济增长目标，今年的增长目标为6.5%左右。近期发布的官方数据显示，中国国内整体信贷仍在增长。

据惠誉的数据，去年中国债务总规模相当于GDP的258%，预计今明两年这一比率还将上升。经济学家说，中国政府需要将利率保持在较低水平，才不会导致企业日渐积累的债务发生违约。

加州大学圣迭戈分校(University of California at San Diego)研究中国政治经济问题的教授史宗瀚(Victor Shih)说，中国监管机构最多只能遏制杠杆率的升速，而中国真正去杠杆的一天就是金融危机开始的日子。

来源：华尔街日报

2017-05-05