瑞士信贷董事总经理、亚洲区首席经济学家陶冬博士在第六届金融衍生品风险管理春季论坛上指出，近期中国贷款量与当年“四万亿”有一拼，但民营企业没有响应，这是因为流动性扩张未传导到实体经济——货币的乘数效应快速下滑，钱实际上去了房地产市场，流动性拉动了房价。

与此同时，2015年地方政府的杠杆下来了，但居民的杠杆率上升了。2014年到15年从36%升到40%。2016年的数字估计会超过50%。老百姓的高储蓄被引了出来，这是维稳的需要也是买房子的必然结果。

去年很有趣的事情，就是中产阶级拼命在买房子，但高端、高净值财富的人中间有不少开始慢慢的撤了。

瑞士信贷董事总经理、亚洲首席经济学家陶冬

以下为演讲要点：

1、“三个P”拉动中国经济反弹：Property（房地产）、PPP（政府与社会资本合作）、PPI（生产者物价指数），而PPP是真正拉动经济的源头。

2、“房子是用来住的”这句话是对过去10年房地产拉动经济的政策、通过流动性推动资产价格上行的纠正，因为房地产金融属性已超过了物理属性。

3、中国房地产价值占GDP250%，这个数字并没有包括土地拍出去到建房、或者已经开始建的项目价值，中国是住房价值与国家GDP占比自全世界有数据记载以来最高的。

4、原材料这一轮上涨是“中游拉动”，主要推动力不是终端需求，而是期货市场。中国CPI会比想象中上升快，上半年GDP增速可能比李克强两会提出的目标更快。

5、金融危机之后，中国每年以美元计价的货币发行量年增长16%，美国增长6%，日本和欧洲汇率动荡QE结束后等于没发钱，按照这个速度，中国不出几年就可把世界买下来。

6、近期中国贷款量与当年“四万亿”有一拼，只是这次显得低调。上次政府登高一呼，民营企业揭竿而起，但这次民营企业没有影响。这是流动性扩张未传导到实体经济——货币的乘数效应快速下滑，钱实际上去了房地产市场，流动性拉动了房价。

7、你用任何理性的眼光去看这个房价，无论你从供需关系看还是从库存看，无论看人口结构还是看可承受力，中国房地产好像都是泡沫，但是你用任何这种方法去分析，你就错了。因为我们头上的那片瓦不是给你住的，是给你炒的。他的金融属性、他的投资产品属性超出了他的居住属性，他的物理属性，这就是中国的房地产市场。

8、美联储过去两年“光说不做”，但美国通货膨胀迅速攀升，工资、租金和医疗成本都在大幅攀升，耶伦已等不及特朗普“葫芦里卖什么药”，就在3月份加息了。

9、美联储货币政策已从过去两年的“光说不做”悄悄转向“只做不说”。

10、2017年是能源供需再次逆转之年，特朗普与普京走到了一起，美元用石油打压俄罗斯的政策消失了。此外，沙特老国王去世，新国王用沙特阿美上市趁机捞一笔。

11、今年，全球经济显著的不同是财政扩张的开始：由于流动性陷阱，货币政策对于资产价格影响力远远大于对实体经济的影响。但特朗普上台后舍弃货币扩张，而是用财政扩大拉动经济，这对经济刺激效果会好过QE，这就是美股一涨再涨的原因。

12、美国出了特朗普后，欧洲也会出现“特朗普”，特朗普离开白宫后还会有新的“特朗普”，这是一个全球化的逆转，长周期的问题。

13、特朗普已从体制外走到体制内，在与共和党内部协调、国会斗争以及民意配合并没有进展。而市场却给出了惊人的耐心，一次又一次等待特朗普给出财政政策细节。

14、欧洲和日本暂时看不到太多内生性通胀，他们的通胀基本靠能源进口价格，所以欧洲日本希望上半年能稳一稳，等下半年能源价格基数稳定，就不需要用货币政策了。

15、欧洲央行已把“街面”上的国债几乎买完了，继续货币宽松的弹药已经非常少了。

16、数据来看，2015年地方政府的杠杆下来了，但同时居民的杠杆率上升了。2014年到15年从36%升到40%。我们在整理2016年的数字，估计这个会超过50%。

17、换而言之，最近这段时间经济的稳定和防风险，一个重要原因是老百姓的高储蓄被引了出来，给我们这个高杠杆的要爆炸的锅子上面不断的浇水，这是维稳的需要也是咱们想买房子的必然结果。

18、去年很有趣的事情，就是中产阶级拼命在买房子，但高端、高净值财富的人中间有不少开始慢慢的撤了。

19、我们到哪儿出去旅游，觉得外国的东西特别便宜，企业到外面并购去，觉得外面的资产真便宜。这就是中国在国际市场的购买力。为什么会出现这个现象。

20、数据显示，中国的货币发行快速增长，美国货币发行增速也上涨，但是比起中国来讲还是小巫见大巫。金融危机之后，中国稳健的货币政策下面每年以美元计算的货币发行年增长16%，美国半天QE每年的增长是6%。

21、如果按照这个速度往上走，这个局面不改变的话，不出几年，中国可以把世界买下来。

22、如何才能重新让世界回归到一个可持续的平衡，要不就是其他国家货币发行快速增长，但这两年大家都在忙着说加息、通货膨胀的时候，估计暂时概率不大。

第二个可能性，中国货币发行量降下来，这个可能需要降到2%或者0%，但这个对社会的震荡对于经济的震荡会特别大，相信大家会都觉得没啥可能性。

第三个可能性，对货币发行的程式咱们叫汇率做一个调整，我个人认为今年人民币汇率出现大的贬值的机会极小，无论是国内的环境还是国外的环境，都需要人民币相对稳定的这么一个状态，但是中期来看，从全球观点来看，中国的汇率的确有需要做出一次再均衡。

来源：智谷趋势

2017-03-25