北京时间1月7日（下同）中国央行发布数据显示，截至2016年12月31日，中国外汇储备规模为30,105.17亿美元（1美元兑6.93人民币），较11月底下降410.81亿美元。2016年外汇储备累计下降3,198.44亿美元，储备量逼近“3万亿”关口。这个关口到底能够守多久？还需不需要守？

中国外汇管理局负责人对此表示，外汇储备规模下降的最主要原因是中国央行稳定人民币汇率导致。而北京时间1月9日，中共党媒人民日报海外版刊文称，当前外储下降属于特定发展阶段的正常现象，没必要草木皆兵。但根据国际货币基金组织（IMF）外储公式计算，中国最低外储要求为2.7万亿美元，如果按照2016年外储的流失速度，“红线”已经不远。

一方面是外储的“红线”逼近，一方面又是人民币汇率的“不可捉摸”，1月4日至5日，两天的时间，离岸美元兑人民币汇率（CNH）由6.96附近跌至6.78附近，人民币暴涨千点，而之后，由涨转跌，目前人民币已经下跌700点左右，回到6.89附近。

如此暴涨暴跌的走法，让更多机构专家对于人民币汇率到底贬多少产生新的探讨，在1月8日举行的中国2016年会暨第十四届财经风云榜上，中国社会科学院学部委员余永定在论坛上发表演讲，他认为2017年资本外流的压力会继续存在，人民币的贬值压力会继续存在，但有一个底线，不能让汇率贬值超过25%。那么从2014年美元兑人民币1:6附近来计算，人民币的底线基本约在7.5附近。

代价与对策

1月5日至6日，2017年中国人民银行工作会议召开。会议提出了2017年的主要任务，其中就包括：进一步完善人民币汇率市场化形成机制。积极引导和稳定市场预期，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

有分析认为，当局引导汇率贬值，用意是支持出口。到目前为止，中国出口仍然低迷，而进口价格大幅上升的负面影响比较明显，资金外流也很严重。这种情况下，引导人民币兑美元汇率逐步贬值的政策，可能需要反思和调整。

中国央行正面临目标选择，如果目标是保汇率，则面临外储消耗，一旦外储下降到临界点而汇率仍然存在强烈贬值预期，则面临挤兑风险；如果是保外储，则需要加快贬值和加强资本管制。

一方面，渐进式贬值对外储消耗较大，一次性贬值对微观资产负债表冲击较大。在短期虽然央行干预可以起到阶段性稳汇率的效果，但也付出外储消耗、加强管制、高估压力仍存的代价。2016年，为守住汇率，中共当局已经付出了消耗大量外储的“昂贵代价”。

另外一方面，2016年12月银联关闭香港保险业务消费通道之后，VISA和万事达也不再接受大陆客户缴付保费。另据彭博报道称，中国银联卡用户在澳门ATM的取款金额上限被降低一半。取款限额被降低至5,000澳门元（约627美元）。根据澳门当局统计的数字，一个月内通过银联ATM提现的金额可达100亿澳门元（12.6亿美元），如果维持这一金额，则全年在澳门通过ATM取现1,200亿澳门元（约合150亿美元）。

而央行最新的动作则是与“火爆”的比特币有关。2017年1月6日，中国央行及其上海总部分别在北京和上海约谈了三家比特币交易所—火币网、币行和比特币中国，让其针对近期异常情况开展自查，并进行相应清理整顿。据陆媒财新报道，这是央行总部统一部署的行动。接近监管人士还透露，外汇管理局亦于当日调研了多家国内主要比特币交易平台，或为摸底近期通过比特币绕过外汇管制转移资产等行为。

对于到底是保汇率还是保外储，中国社会科学院学部委员余永定有四个观点：汇率稳定、外汇储备、国家信用、人民币国际化，中国要保哪一点？选择是很清楚的，应该保外汇储备，应该保国家信用。在加强资本管制的情况下，人民币国际化的进程肯定受阻，这是没有办法的事情。

红线与战争

2014年6月19日，中国国家外汇管理局发布消息称，截至一季度末，中国外汇储备总额达3.99万亿美元，逼近4万亿大关，居世界第一，占全球外储总量的1/3。但自此以后，这种强劲增长势头戛然而止，直至陡然逆转。目前中国外汇储备的规模回到了5年多前的2011年3月底的水平。到2016年11月，不到两年的时间，中国外储竟下降了9,400亿美元。这些外汇储备到底都去了哪里？

根据国际清算银行的分析，中国损失的这部分外汇储备主要一是由于人民币套利交易平仓；二是中国企业偿还美元债务导致。而不是所谓的“资本外逃”主导。

但是家庭的资本外逃在加速。据摩根大通数据统计，这种“热钱”流出在2015年迅速提速，第一季度还是热钱净流入120亿美元，之后就变成第二季度净流出170亿美元、第三季度净流出1,060亿美元、第四季度净流出1,680亿美元。总得来看居民部门导致的资本外流占比较小。

根据国际货币基金组织（IMF）外储公式：最低的外储（下限）要求是＝10%出口＋30%短期外汇债务＋10%货币供应M2＋15%其他债务。按2015年数据是：10%*2.2万亿美元＋30%*6,800亿美元＋10%*（139.3万亿元人民币/6.6）＋15%*1万亿美元＝2.7万亿美元，也就是中国最低外储约为2.7万亿美元。

为何中国央行在此时此刻才开始重点控制资金外流？这主要有两个方面的因素：

一是前两年中国外汇储备已经损失了接近1万亿美元左右，抛开满足正常的日常活动外汇需求外，中国可供净损失的外汇储备仅不到1万亿美元，而其中能够用于非正常损失的外汇储备仅3,000亿美元；二是2017年中国面临着巨大的汇率风险。中美贸易战有可能让中国产生中美贸易逆差，美元加息也导致资金加速流入美国。这两方面都在加快中国的资金外流，进而导致外汇储备短期的急剧减少。

2015年中国居民资本外流达到2,500亿美元。而2016年却更为严重。按照2016年的流失速度，2017年中国难以在未来的“贸易战”中取得主动，也将失去和特朗普谈判的筹码，这场关于人民币的战争，已经“事关国本”。接下来，中国决策层或还有重磅手段祭出，我们拭目以待。

来源：多维

2017-01-09