世界经济是一个动态大环境，这个环境的变化，内外交滙，互有影响。中国经济存在一些内生性问题，但外部影响也很大。有的时候，就是外部影响内部，导致整个国民经济失序，所以对各种内外因素，要不停地作出可能性方面的判断。

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2014年以来，我们对中国经济各种潜在风险的各种可能性，进行了一段时间的追踪研究，对各种潜在可能性进行比较分析，认为现在最大的风险，可能导致中国经济出现意外的还是人民币的滙率风险。中国经济环境的问题很多，放在一个周期里面看，都可能造成大问题，但就眼下而言，最大的问题还是人民币贬值的风险导致的问题最大。

外储急降伤筋骨影响进出口

这主要是基于几个因素作出的判断：

首先是资本储备。人民币滙率贬值将会导致中国政府动用大量的资本头寸去平衡，中国是一个大国，不坚守一定的底线，根本行不通，所以动用资本就会动用各种各样的外滙储备。而3万多亿美元的外滙储备，既是“一带一路”的关键，也是维持中国多得数不胜数的进口第一大国的命脉。这根本不是一个数量问题，而是因素之间影响和辐射的问题。对中国这样的全球化国家来说，外滙储备如果下降太快，真的动辄可能伤筋动骨。

其次是滙率与利率的交互影响。滙率与利率是相关的，尤其中国是一个正利率国家，这与世界上大多数有经济影响力的国家不同。实际上，现在世界上有影响力的大国只有中国和美国这两个主要国家是正利率。其他国家发生的货币囤积现象，在中国没有发生。问题是，如果人民币滙率出现大幅贬值的话，则中国的利率水准出现逆周期上升的压力较大，金融秩序有可能出现混乱，这非常不利于中国经济增长的稳定。

第三是经济秩序。进口与出口是交互影响的，人民币贬值对中国产品的出口有利，但这只是一个方面，尤其是在世界市场总需求疲软的今天，不能过高估计这种影响。另一个方面是对中国进口的影响。中国的粮食安全早就仰仗进口了，中国是很多农产品的世界第一进口大国，包括小麦和玉米。还有矿产和能源，大宗商品的进口对中国经济的稳定，有很大的影响。此外，国有企业的成套设备中，进口的比例比较高，这也势必会造成影响和冲击。所以，如果人民币出现大幅贬值，不仅仅对中国的全球贸易会产生影响，还会影响到中国经济体的稳定。我们估计，如果人民币对美元贬值到10的话，中国经济增长很难维持超过6.5%，只能艰难维持在5%至6%左右。

促资本外流增金融市场动荡

第四是资本外流。如果人民币大幅贬值，不但世界市场对中国的投资将受到较大影响，而且资本外流也会更加严重，现在每个月有400亿至500亿美元的外流，而那个时候可能更严重，这势必又会导致政策的封锁，这样一来，失稳的政策又会导致投资环境出现大问题。实际上，近来人民币滙价的震荡已经有加大的趋势，值得高度警惕。

第五是中美的交互影响冲击资本市场。今年以来，耶伦（Janet Yellen）掌舵的美国联储局立场非常不稳定，这是以前所没有过的情况。储局的立场一旦意外转变，美国开始加息，则会导致美元走强，投资者对中国宏观经济和资产的负面情绪会立即加重，人民币必将出现贬值等较大的动荡，进而影响到中国并不稳定的资本市场，中国股市和债市出现大起大落是非常有可能的。

第六是债务。其中以美元计价的债券或债务的公司将遭到重创，零售和保险行业将会不如往年同期。科技行业由于20%至40%左右的成本需要进口完成，因此甚至包括手机的价格也会出现上涨。

第七是负面的国际影响。以2014年末的资料来看，中国对外金融资产64,087亿美元，对外负债46,323亿美元，对外金融净资产17,764亿美元。中国已经成为世界上的资本净输出国。一旦这种情况逆转，很多国际上的事情不能落地，或是会出现障碍，国际上的负面影响很大。现在已经有人叫喊：“不久之后中国就将向世界出口一种东西叫，衰退”，一旦人民币大幅贬值，类似这种声音势必会更大。

商品价涨碍供给侧改革成效

第八是影响供给侧（Supply Side）改革。人民币贬值，虽然大陆通胀虽然未必会受到较大影响，但部分商品价格和服务价格出现上涨是完全可能的。供给侧改革最好是在稳定的环境中进行会相对顺利，如果市场秩序出现意外紊乱，则改革成效和改革措施均可能受到影响。

总体来看，中国的问题虽多，但无论是房地产、地方债、国企改革，还是供给侧改革，都可以慢慢谈，从容议，慢慢改，惟有人民币滙率问题，掌控权并不完全在中国政府的手里，因此对外部风险因素的发现、防范和相应的系统机制建设，攸关中国未来一个时期的经济稳定，事关重大。现在怕就怕意外发生，一旦出现甚么黑天鹅、半夜鸡叫之类的事情，中国正常情况下将会承受不起这样的风险，一系列的问题都会爆发，甚至成为经济崩溃的导火索。而中国未来如果可能与美国达成某种滙率稳定机制，不但对全世界市场具有重大贡献，对中国经济的稳定尤为重要。

撰文: 陈功 大陆知名民间智库安邦谘询公司首席研究员

栏名: 中国经纬

机构: 安邦谘询

来源：经济日报

2016-09-01