现在的人民币汇率，已经来到了一个非常关键的时期。
　
最近一段时期以来，随着日元兑美元的贬值，东亚、东南亚货币贬值的压力减轻。同时，6月份中国的外贸顺差扩大12.8%，比5月份“好得多”（这里只谈数字——数字是如此），意味着人民币贬值的压力下降。可是，在外部环境并没有恶化的情形下，人民币兑美元与韩元兑美元、泰铢兑美元却在最近走出完全不同的走势，人民币几乎是独立贬值，原因何在？
　
以前曾说过，一国货币的升值与贬值取决于三个因素，第一是财政收支；第二是国际收支；第三是通货膨胀水平，其重要性从前往后排列，财政收支是根本性的因素。财政收支出现赤字并不鲜见，几乎每个国家在不同的时期都会出现，关键看对抗财政赤字的办法，这才是核心因素，以中国现在的情形，国际收支在承受资本外流的压力，但人民币不是可自由兑换的货币，加上6月外贸顺差的好转，减缓了汇率的压力，这是政策的核心部分也是敏感部分，就不多说。国际收支如果出现压力，往往影响的是一个地区的货币，容易带来一个地区的货币共同贬值的情形（资本集中从一个地区流出）。通货膨胀从数字上看还在低位，但这种低位是今年初调整计算商品篮子之后的数据，可参考的意义下降，洪水不断肆虐加上上半年部分城市的房价火热，这可能才代表的是真正的通货膨胀水平和未来的走势。这两个因素虽然不怎么美妙，但现在也没有恶化的势头。
　
人民币之所以脱离东亚、东南亚其他货币的走势，关键是财政，因为各国的财政都是独立的，汇率的走势自然就是独立的。
　
4—6月份，全国一般公共预算收入分别同比增长14.4%、7.3%、1.7%，增长的速度不断下降。可是，支出增长的速度却是不断上升，4—6月份，全国一般公共预算支出分别同比增长4.5%、17.6%、19.9%。到6月，终于显示出收支的大额红字。从上半年的数据也可以看到几乎一样的含义，1-6月累计，全国一般公共预算收入同比增长7.1%，支出同比增长15.1%。这显然是不可持续的，而一个不可持续的财政就必定带来货币贬值的压力。
　
但这都不是问题，以中国如此大的经济体，数千亿的赤字可以很容易形成，化解起来也不难，问题在于当财政收支呈现压力下的解决办法与措施。我们来看看管理层所采取的措施：
　
其一，财政开支增长的速度加快，远超过收入增长的速度。也就是说，管理层在使用财政扩张的政策对抗经济下行的压力、对抗周边的国际局势紧张以及一些社会基本矛盾所带来的问题。这就带来更大的货币贬值压力。这与现在需要财政收缩的要求相反。大家知道，卢布危机的时候，普京采取的措施是紧缩货币并紧缩财政，紧缩财政之后就有能力给企业减税，到现在为止，卢布相对一直比较稳定，也顶住了欧美一轮一轮的制裁。
　
其二，既然财政支出继续膨胀，财政增收的压力就会比较大。1-6月，全国一般公共预算收入中的税收收入72236亿元，同比增长8.6%，以经济增速为6.7%来计算，税收收入的增长超过了经济增长，这里的含义不言而喻。从工业增加值也可以看出来，上半年，规模以上工业增加值同比增长6%，工业增加值近似于税前利润（将一各经济体看成一间公司），增加值增长6%，而税收增长8.6%意味着“毛利”部分更多地被税收拿走了，这会带来企业经营状况的恶化，1-5月，全国国有及国有控股企业收入、利润同比继续下降，收入降幅比上月收窄1.1个百分点，利润降幅比上月增大1.2个百分点，当更多的毛利被税收拿走之后，企业利润就会下滑，亏损面增长。虽然很多人质疑统计数据，但在这里，所有的数据具有很强的逻辑性和一致性。
　
财政继续扩张就会带来财政收支压力的进一步增长，税赋增长将导致企业的经营状况进一步恶化，最终让人民币贬值的压力不断加大，这是核心。
　
今天，周边的军事环境也在不断恶化。为了捍卫主权，必定需要增加财政支出，这一点是必须的也是正当的。反过来，就必须严控内部的财政开支。以今天的具体情形，需要采取的手段包括：第一，已经不能为了保增长而继续采取刺激措施，如果继续刺激下去，财政膨胀的惯性列车就无法逆转。第二，压缩行政支出，压缩一些社会问题不断加剧所带来的支出。压缩行政支出是必须的。过去，当面临一些社会问题的时候，惯于采取“用钱说话”的办法，如今，这种办法必须逆转。中国人在这样的时期是需要一点精神的，是纯粹以钱说话还是以精神辅以金钱共同解决问题，这是社会管理根本思路的转变。一个国家一个民族，当遇到困局的时候，依靠金钱永远无法度过难关，依靠的是内部的凝聚力和民族精神，这首先需要社会管理者以身作则；第三，给企业减税，让企业提升活力，经济虽然短期痛苦，但最终还会企稳，这才是健康的企稳。如果一定要加税，就必须加在资产价格方面，可也知道，这个问题对地方政府相当于大难临头，这意味着土地财政的泡汤。可壮士还有断腕的时候，这个腕早晚都要断。
　
如今这个时期，央行对于汇率管理可做的事情很少，这是人民币最近一个多月来独自贬值的真实含义。虽然央行不断强调实行稳健的货币政策，但基本等于什么也没说，因为没有稳健的财政政策，就没有稳健的货币政策；当财政不能改变扩张的趋势时，货币就没有笼头，就被动扩张，这是根本。
　
希望管理层早日改变过去的管理思维，否则，投资者、投机者就会不断地加大贬值方向上的押注，导致大问题。
　
2016-07-30