去年，笔者就多次说到，当时的衰退型贸易顺差不可持续。欧美国家需求不振、国际硬通货紧缺、全球国际形势动荡不断持续之后，出口会持续受到压制；虽然大宗商品价格大幅下跌带来进口额的缩减放大了贸易顺差，当大宗商品价格下降到低位之后，这种大宗商品价格下跌带来的“红利”就会消退，出口不振带来的压力就会增长。同时，大宗价格下跌，就会将高成本的产能清除出市场，以原油来说，中国对于进口的依存度就会上升，这进一步放大进口。综合因素作用之下，国际收支平衡就面临压力。去年就预计，出现这种困难的时间是在今年上半年。
　
2016年6月7日，央行公布的数据显示，5月末以美元计价外汇储备余额3.19万亿，创2011年12月以来的新低。环比看，5月外储余额相比上月下降279.32亿美元。这说明资本依旧在外流。之所以今年前四个月资本外流的压力趋缓，很多人认为是美元指数疲弱的原因，但如松更愿意认为是房地产的因素，当境内有逐利的机会之后，资本就会追逐，这减轻了对汇率的冲击和资本外流的压力。五月份，一线城市房地产成交开始趋缓、涨价动力不足，只是个别二线城市在折腾。当市场中没有明确的逐利机会之后，就带来汇率压力和资本外流的压力。其次的原因就是美元转强，但笔者认为这是次要的。
　
最终，都是钱太多惹的祸。
　
反过头来我们再看看进出口。据海关统计，今年前5个月，中国进出口总值9.16万亿元人民币，比去年同期（下同）下降3.2%，较前4个月收窄1.6个百分点。其中，出口5.28万亿元，下降1.8%，收窄0.9个百分点；进口3.88万亿元，下降5%，收窄2.5个百分点；贸易顺差1.4万亿元，扩大8.2%。需要注意的是，2015年，贸易顺差3.69万亿元，与2014年相比大幅扩大56.7%。2016年前五个月贸易顺差扩大的幅度明显下滑，这是大宗商品价格下跌的“红利”消退的结局。
　
贸易顺差扩大的增速与去年相比明显缩窄。
　
5月份一样显示出这样的趋势。去年，大家最深刻的感觉是，出口增长不振，而进口下降的更快。2015年，中国货物贸易进出口总值24.59万亿元人民币，同比下降7%。其中，出口下降1.8%，进口下降13.2%，进口下降的速度明显大约出口下降的速度。可今年五月，出口1.17万亿元，增长1.2%；进口8471亿元，增长5.1%；贸易顺差3248亿元，收窄7.7%。进口增长的速度明显高于出口增速，这个现象必须引起管理者的关注。
　
现在，问题就开始出现，当资本再次开启外流窗口之后，贸易顺差缩减，就无法对抗这种资本外流。2015年，之所以在资本外流五千亿美元左右的情况下，汇率可以保持相对稳定，就源于巨额的贸易顺差的支撑。当贸易顺差缩减之后，用什么对抗资本外流的压力？
　
这种国际收支平衡的问题，任何一个国家都要迎战，即便不应战也必须被动迎战，没有丝毫退缩的余地。
　
第一，就是有些人士在新加坡说的，放宽汇率的波动，默许贬值20%。本人并不赞同这种方式，因为如此巨大的贬值幅度在短期内发生，通货膨胀水平就会跳涨，而通胀上升，从长期来看一定继续推动货币贬值，这是历史证明了的，如果发生货币贬值和通货膨胀进入互相推动的情形，又该如何？未来所采取的对策无非就是物价管控，可无论物价管控还是通货膨胀，都将持续耗尽企业的盈利能力和扩张能力，经济堪忧。
　
那时，很难找刹车片。如果找不到刹车片，麻烦可不是一般的大。
　
第二，就是降杠杆。这样的好处就是企业拥有比较大的发展空间，财政压力比较大，资产价格下跌、生产要素价格下跌带来的社会压力比较大。但是，只要企业拥有比较大的发展空间，这些压力都是暂时的，是短痛。基于中国人的勤劳和聪明才智，短期的困难并不算什么，前途依旧是非常光明的。但是，有些东西可能困难很大，因为这必须需要社会管理效率的提升作为基础。
　
虽然有不同的选择，但是，基于余永定先生所处的地位，看来倾向于第一种可能，这看起来短期没有什么副作用，也很容易进行，但长期的后患不可低估。
　
中国经济确实到了该决断的时候了！如果不决断，那就只能被动运行，这不是什么好事。
　
作者： 如松
　
2016-06-10