尽管央行在1月初“左右开弓”击退人民币空头，但空头似乎仍在伺机反扑。过去几天，离岸人民币市场出现一种“奇怪”现象正好说明了这一点，同时也暗示人民币未来的贬值预期在升温。
　
以一年期USD-CNH的远期点数为例，在过去的一周内，远期点数从2500点上升至超过3100点。按隐含利率计算，一年期的CNH的利率达到了5.3%，而目前CNH的隔夜利率却几乎为零。这样的一种“陡峭曲线”表明一种奇怪的市场逻辑，即市场不愿以零利率借入人民币，却宁愿以5.3%的利率去借入一年期的人民币资金。从流动性角度考虑，市场认为离岸市场的人民币资金将会进一步紧缩。而从另一方面考虑，市场认为未来人民币会进一步贬值，目前5.3%的融资成本完全可以被未来人民币的贬值来补偿。
　
USD-CNH期权市场上，一年期期限隐含波动率已经超过10%，高于日元的隐含波动率，这也暗示人民币有贬值“需要”。一个月的隐含波动率也在近期出现快速上升，似乎表明市场在预期央行在过年之后就会采取行动。在目前人民币贬值预期较强的大背景下，市场的预期很明显，央行会减少对人民币汇率的干预，并存在再次“一次性”贬值的憧憬。尽管央行已经明确了汇率维稳的目标，但市场对人民币贬值的预期似乎仍然很强烈。这种情况下，中国央行未来汇率维稳的任务十分艰巨。
　　
来源：安邦
　
2016-02-05