在人民币汇率的问题上，瑞银认为，大多数投资者都存在“一叶障目，不见泰山”的情况。
　
当下中国实际的债务增加速度和5年前如出一辙，这不仅使得逆周期的货币政策效率低下，也意味着未来2-3年人民币的汇率可能比远期市场价格更低。
　
20160114122351608
　
瑞银指出，主导人民币汇率的因素在短期内不太可能出现改变。尽管全球需求疲软可以起到掩盖出口疲软的问题，但是最关键的现状是中国加杠杆的步伐和五年前一样——而当时市场刚刚开始意识到中国信贷错配的风险。瑞银相信，经济增长为主导的方向在中国依然没有出现变化。
　
Emerging Advisors Group的Ambrose Evans-Pritchard也有相同的观点：很明显，中国并不愿意壮士断腕——“排雷”27万亿美元的债务泡沫。债务/GDP比依然在飙升，中国正在进行新一轮疯狂的加杠杆。
　
20160113104850818
　
20160113104852485
　
尽管对于中国改革的决心，国内外不同市场人士的看法可能存在变化，并且也需要时间来证明，但是“不可能三角”的共识似乎无需赘述。在瑞银看来，尽管通过刺激可以提振经济增长/国内需求，但是资本外流的状况也难以避免。而摩根士丹利更是认为，中国可能需要通过拉高银行间利息来避免贬值过度的压力。在全球货币战硝烟弥漫的环境下，中国在贬值问题上面临两难。
　
知名中国专家佩蒂斯则表示，投资拉动的增长模式下，中国经济增速放缓和债务累积早已形成负循环。尽管信贷在扩张，但是体系内(实体经济)流动性并未得到明显增加；资产和负债的错配情况有进一步恶化趋势，资产负债表异常脆弱，一旦政府信贷政策出现变化，或者“刚兑”被打破，都有可能导致金融市场出现大问题。
　
此外，类似2013年年中的(银行)钱荒也可能以其他形式出现。即便可以通过“救市”的方式来抚平波动，但是不断累积的问题或将导致金融市场动荡更为频繁。
　
来源：华尔街见闻
　
2016-01-13