九成百亿私募基金亏损，超千支产品跌入预警线，揭示A股什么真相？是什么导致热门赛道熄火、中国股市“风格”突变？A股未来前景如何？（大纪元制图）

【新唐人讯】虎年伊始，中国私募圈却传来了噩耗。警方在黄浦江中，发现了上海环懿私募基金实际控制人高杉的尸体。大家知道，中国股市自去年年底开始，一直跌跌不休，虽然在国家队救市之后，A股三大指数近日开始飙红，但目前仍处于震荡行情。就在这个时候，高杉突然出事，也因此，私募基金在中国的现状也成了大家讨论的焦点。

那么，私募基金和中国股市到底是个什么关系？是A股的表现拖累了众多的私募基金，还是私募基金助推了A股的下跌呢？中国股市未来的发展前景，又是如何呢？我们今天就来谈谈这些话题。

九成百亿私募基金亏损 超千支产品跌入预警线

在大陆金融圈，高杉颇有名气。据知情人士披露出的消息，此前，高杉在1月10日晚上夜跑时失踪，十几天前，警方在黄浦江中打捞出一具男性尸体，确认就是高杉，并初步判定排除他杀。

那么，到底是什么原因，导致高杉选择在黄浦江结束他年轻的生命呢？

据媒体报导出的消息，40岁的高杉，有近17年的证券从业经历，曾是多家媒体财经节目的特别嘉宾，用业内人士的话说，绝对是响当当的一号人物。

2020年10月，在受让股权后，高杉成为了上海环懿私募基金的实际控制人。而过去一年，也是上海环懿高速发展的一年。私募排排网的数据显示，截至2022年2月8日，上海环懿私募基金的整体规模，大约在20亿至50亿元区间，有48支在管产品，成立期限，多数是在最近一年之内。

上海环懿，不仅在管理规模上快速扩大，在管产品的收益率，也是可圈可点。公司曾经获得2021年7月“全国管理规模10至20亿元股票策略组”的第五名。虽然上海环懿的旗下产品在今年1月初，都曾经出现过大幅回撤，却似乎并没有什么严重亏损。

不过，自由亚洲电台报导说，有一张广泛流传的微信聊天截图，却提到高杉是“亏损加客户大笔赎回，管理规模从60亿掉到2亿”。虽然目前还没办法证实这一信息，但是，对于各类专业投资机构来说，2021年，都是艰难的一年。而相对于公募基金，私募基金的日子就更加难过。

公募基金的募集对象，是广大社会公众，投资门槛起点比较低，而且不提取报酬，只收取管理费。而私募基金的募集对象，是少数特定的投资者，包括机构和个人，有投资门槛下限，比如会有100万起投，净资产不低于300万，过去3年年收入40万以上等等限制条件。私募基金一般不收取管理费，而是收取业绩报酬。

因此，公募基金和私募基金，两者的投资目标和激励机制不同。公募基金要求超越业绩比较基准，以及追求同行业的排名；而私募基金的投资目标，是追求绝对收益和超额收益，因为对私募基金来说，业绩不仅仅是排名时的荣誉，而是报酬的基础。虽然私募基金经理获得的报酬会更高，但是，承担的风险也会更大，压力也更大。

私募在中国算是个新事物，到现在还不到10年，而且市场上大部分私募管理的规模并不大。根据中国证券投资基金业协会（简称“中基协”）的统计数据，截至2021年底，备案的私募证券投资基金，存续状态的有7万6千多支，规模6.12万亿元人民币，平均每个基金管理规模，只有大约8,000万。

因此，就像自由亚洲电台的报导所说的，很多的私募基金经理，本质上仍然是一个大散户，他们往往赌性深重，而A股市场一直不改的赌场性质，也加剧了他们的这种投机趋势。

报导中还举例，在深圳的朋友圈里，很多人就是成立了这样的小私募，连个像样的写字楼都不租，平时找几个大专生看看盘。这些人自己，则常年混迹于各种酒局，醉心于打点各类关系以获取内幕信息，试图通过在一两支股票上做庄来“挣笔大的”。

由于在资金量、资源实力、投研能力、经营能力方面，私募机构都不见得会比公募大机构厉害，却要做出比别人更好的业绩，再加上，市场上本身就存在无数漏洞，因此，走旁门左道，也就变得在所难免。不然的话，要靠什么做出业绩来吸引投资者呢？

因此，大陆的证券私募基金几乎都是简单的股票多头，不使用对冲手段，不在资产类别上分散，持仓往往集中在某个行业，或者是操盘的基金经理喜欢的某个“风格”，这就造成了普遍性的赌赛道、冲热点。

但是，今年以来，A股的市场情绪一片低迷。在刚刚过去的1月份，上证指数大跌7.65%，沪深300跌7.65%，创业板大跌12.45%，创下了2016年以来的最差开局。

尤其是，去年表现出众的新能源、半导体等热门赛道，今年却是掉头向下，相继杀跌。据《中国证券报》报导，在申万二级行业指数中，今年以来，医疗服务已下跌了27.63%，光伏设备下跌了22.11%，半导体下跌18.11%，电池下跌17.77%。

所以，就像我们看到的，由于近期市场行情波动剧烈，此前重仓热门赛道的私募基金，受创颇深，纷纷陷入亏损的境地。

私募排排网的数据显示，截至2月7日，场上规模超过100亿人民币的111家头部大型私募中，九成都在亏损，今年以来的平均收益为 -4.32%；其中有35家业绩跌幅超过5%，最大跌幅接近15%，而且，这些还主要是2021年度涨幅居前的私募。

可以想像，百亿私募尚且如此，中小私募的日子更是难过。数据显示，虎年的第一个星期，就有超过1,200支的私募产品，业绩跌破0.8元，其中包括123支百亿私募的旗下产品；另外有超过500支基金跌破0.7元。而0.8元的净值，是大多数私募基金产品的预警线，0.7元，则是大多数私募基金产品的清盘线。

不仅如此，私募资金在市场中的占比大幅提升，还会加剧市场的波动。因为在私募基金持仓比例较高的前期热门行业出现较大下跌时，私募基金的净值往往快速下跌，而这些私募基金有止损线的约束，一旦赌错了，往往只能减仓止损，从而会驱动市场进一步下跌。

在过去一年中，私募证券基金的规模从3万亿，飙升到超过了6万亿，这背后是大规模的流动性泛滥，以及中共当局导向造成的资金方向上的变化。而私募基金的这种大幅扩张，也就加剧了市场的脆弱性。

那么，过去的热门赛道为何会出现调整？未来A股市场的走向如何呢？

股市风格突变 宏观经济下行是关键

2022年以来，中国股市风格突变，前期的热门赛道股普遍熄火，高估值板块持续调整，此前沉寂多时的传统低估值板块，则轮番上涨，表现亮眼，市场呈现出明显的“高低切换”的特征。

机构人士认为，高估值是这轮赛道持续调整的首要原因。随着美联储紧缩预期升温，投资者风险偏好下降，对高估值赛道的估值容忍度下降，导致抱团松动。而机构调仓，也成为赛道持续调整的助推器。

我们以医药外判（CXO）板块来举例，该板块的景气度高点去年已经显现，估值已不便宜，今年以来，则是比较优势下降，估值需要持续消化。而此前，一些医药基金对医药外判板块的配置很高，部分基金甚至达到了80%的配置比例，在外部利空因素的影响下，机构争相出逃，导致了股价波动幅度加大。

但是，今年高估值板块开局不利的核心原因，就在于中国国内宏观经济环境的变化，尤其是稳增长政策的力度和发力点。

对投资者而言，要在经济下行、企业盈利下行的背景下，寻找业绩确定性增长甚至超预期的公司，是很困难的。2022年开年市场的表现不佳，也说明在政策积极转向的情况下，经济仍然缺乏向上动力，投资者对何时走出低谷没有信心。

尽管目前政策态度，已经明显转向稳增长，但是基建、地产以及消费，都还没有看到压力明显改善的迹象，出口增速也存在着放缓的压力。所以，当前市场的主要风险，仍然是经济压力会进一步加大。

而且，中国经济的前景不佳，也反映在债券市场的走势上。

例如，中国10年期国债收益率，从去年3月的高点一路往下跌，甚至在今年1月正式跌破了2.8%的心理关卡。中共央行公告称，2021年上半年银行发放的企业平均贷款利率是4.37%，但是，银行却宁可把多一点的资金，放到收益不到2.8%的国债上面，反映出贷款的需求疲弱，以及银行不敢放贷。

所以有机构认为，在稳增长托底，以及货币宽松周期开启的情况下，市场风格阶段性已经转换，后市要等大盘真正企稳、市场情绪回升后，才会考虑重新进入。

除此之外，美联储货币政策收紧预期升温，是1月市场大幅调整的重要促发因素。而今年开年以来，以油价为代表的大宗商品走势强劲，也加剧了市场对于滞涨的担忧。

台湾《财讯》的报导认为，在注册制上市逐渐变成A股主流，新上市的股票多于新发行货币的情况下，2022年对中国A股来说，正像是跌跌不休的港股，很可能也是不平静的一年。

报导称，中国A股市场市值不断上涨，不是因为业绩增长，而是因为新股票不断上市。例如，截至2021年底，中国A股市场的市值为12.7万亿美元。指数本身只有涨4.8%，但是因为很多新股上市，总市值增加了大约2.1万亿美元。

同样的原因，从本世纪初到2021年末，上证指数本身涨不到两倍，但是总市值却能涨到全球第二。但是，从绩效来看，比如上市最久的权值股中石化（600028 CH），绩效却远远落后人民币定存利率。

所以，中国A股市场的本质，就是一个给中共政策支持的企业输血续命的病房，可以看到，绝大部分A股的上市股票，从上市前的明日之星，再到变成股价要死不活、靠中共政府输血补贴的僵尸企业，大概就是5年到7年的时间。

当然，也有人对今年的中国股市仍然乐观，认为政策利好能继续推动股市上涨。只不过，现在的情况已经是今非昔比了。中国人现在口袋里没钱，居民负债水平又高，中国在经济基本面上有着各种问题，同时，和西方世界的紧张关系也是前所未有，再加上市场预期转弱，要想重现之前的股市光景，恐怕并不容易。

财商经济研究所
策划：宇文铭
撰文：李松筠
编辑：蔚然、宇文铭
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