中国经济不景气﹐失业大军林立。图为资料图。(Getty Images)

中国货币始终保持高速增长，2019年9月广义货币已经达到195.23万亿人民币。但是大陆的经济状况不佳，借债的三大主体债务繁重，结果中共央行的钱印出来了，借钱的人却没了。

大陆“一襟明月两袖清风”日前在雪球网撰文分析了大陆目前的经济现状：经济差，做什么都亏钱，挣钱的机会太少了，没人借钱了。以下是《经济的问题：钱印出来了，但借钱的人没了！》一文。

国家通过央行来发行货币，然后商业银行拿到货币之后通过信贷投放来放大货币，简称乘数效应。然后，拿到货币的居民、企业和政府，分别通过消费、生产和投资来拉动经济又一轮的发展，通过挣来的收入、利润和税收来偿还银行的钱。这就是国家经济运行的简单模式，我们以此模型来分析下当前中国经济的状况。

第一：我们并不缺钱！

从2008-2019年货币数据来看，我们可以得出三个结论：

1、中国货币始终保持高速增长。从广义货币M2来看，2009年增速达到28.42%，2013年广义货币首次超过100万亿，虽然自2010年开始增速下降，但是直到2016年都是高于10%，哪怕2017年之后回落到10%以下，广义货币增速仍高于同期GDP增速。到2019年9月广义货币已经达到195.23万亿，民间的说法是我国的广义货币总量大致相当于美日欧总和。

2、广义货币增长源于金融放松。我们看到央行总资产增速并不高，尤其是2015年、2019年甚至是负增长，广义货币的高速增长对应的是货币乘数的放大，就政策上来讲，是与2013年开始的金融自由化有关，金融创新对应的是扩大了金融企业的资金杠杠率，在宏观上的表现就是货币乘数效应的扩大。

3、央行货币投放模式的改变。自2001年中国入世以外，外汇占款是我国央行发行基础货币的主要方式，从2008年-2015年，外汇占款接近80%，但2016年开始，央行货币发行越来越转向商业银行债权。从依托外贸企业的实际收取的外汇到以商业银行债权为货币之锚，央行货币投放与居民、企业、政府的融资行为关系越来越密切。

综合起来看，过去十年，中国广义货币增速虽然逐步下降，但仍高于同期GDP增速，从总量上来看，接近200万亿人民币。而货币增速主要源于金融放松，金融放松的基础在于居民、企业、政府向银行的融资，银行随后以这些债权向央行提取货币。

第二：但借款人不想借了！

居民、企业和政府拿了这些钱去做什么呢？通俗讲就是去投资，居民区买房、企业去投资、政府搞基建。但到了2019年，我们越来越发现，他们都不想借钱了。

1、房产投资相对稳定。与居民买房对应的是房地产开发投资，从2008年到2019年，增速从21%下降到2015年的1%，此后出题的楼市政策刺激房地产投资，目前房地产投资仍维持在10%左右位置，是三大投资中相对比较高位的，但问题是，国务院不仅再次强调“房住不炒”，而且明确指出“不用房产作为短期刺激经济的政策”，地产投资下降的趋势比较明确。

2、实体企业投资下降。2015年是中国投资的转折年，第二产业增速从2013年下降到20%以下，2015年开始下降到10%以下，2019年9月绝对值同比下降23.4%。企业基本已经不想再拿钱来投资。

3、固定资产投资下降。与二产投资类似，自2015年开始政府基建投资不断下降，2019年9月增幅是-4.6%。随着2015年末提出去杠杆的任务，金融防债务风险摆上重要日程，地方政府的隐性政府压缩成为重点，融资受限进而导致投资压缩。

企业和政府作为借款人，基本已经不大愿意借款投资，或者说债务负担已经很重，没能力再继续借钱。

第三：三个主体都没钱了！

通俗讲，要从银行借钱，你得有还款能力，得有信用。借钱不是送钱，但问题是三大主体的收入状况越来越差了，这也是银行钱借不出来的根本原因。

1、先看居民负担。

从2008-2019居民购房负担率来看，2008年的楼市刺激政策下，负担率从56.7%上升到2009年的76.74%，一年时间上升了20个百分点，此后一直稳定在80%左右水平，但是2015年再次刺激后，负担率升到90%以上，到2019年上半年，负担率已经达到110%。从累计购房负担率来看，2009年超过50%，2015年超过70%，2019年已经超过80%。居民购房负担的加重，导致了消费支出的压缩，汽车、手机等消费出现20年来的首度下滑。

2、再看政府负担

从总财政赤字来看，2010-2019近十年，只有2012年有财政盈余1.12万亿，而自2015年开始年度财政总赤字超过2万亿，2018年上升到4万亿以上。国债发行在2016年上升到近3万亿，2018年超过3.5万亿，2016年开始发放地方债，均在4万亿以上。一边是巨额财政赤字，一边是巨额债券，收入越来越少，债务越来越大，也是借不动了。

3、最后看企业

从规模工业企业数据来看，营业收入自2017年开始下降，利润总额自2018年开始下降，下降幅度在10%左右。资产回报率从最高的2011年的9%，下滑到2019年仅有3.47%。企业效益越来越差，资产回报率甚至已经低于5年期以上贷款利率4.85%。

综合起来，我们的结论是：一是央行的钱还是在稳定增长，我们的经济并不缺钱。二是居民、企业、政府都不借钱了，不想再投资了。三是居民、企业、政府借不动的背后，是因为不仅收入下降了，而且债务负担很重。回到我们的国家经济模型，央行发行货币给商业银行，但问题是商业银行的钱，借不出去了。金融之所以差，是因为经济差。什么叫经济差，通俗讲就是做什么都亏钱，挣钱的机会太少了。要改变这种状况，唯有深化改革，也唯有改革，方能走出另一片天地。