在上交所设立科创板并试点注册制。（图片来源：Getty Images）

中央全面深化改革委员会第六次会议公告，会议审议通过了《在上交所设立科创板并试点注册制总体实施方案》和《设立科创板并试点注册制的实施意见》。科创板并试点注册制，要增强资本市场对科技创新企业的包容性，着力支持关键核心技术创新，提高服务实体经济能力。要稳步试点注册制，统筹推进发行、上市、信息披露、交易、退市等基础制度改革，建立健全以信息披露为中心的股票发行上市制度。

再加上前一天，中国证监会副主席方星海，对于科创板越快越好的表态，说明科创板真的可能马上就要来了。那么有这么几个问题，大家需要先了解一下。

第一，上市门槛认定，所谓注册制，并非就是没门槛，甚至注册制的门槛可能会比审核制还要高，因为他不光有一个标准门槛，还有市场门槛，上市企业需要跟其他企业进行比较。目前看，坊间传言，基础上市门槛可能包括五种标准，主要从市值，收入，利润，现金流去衡量。

A标准，市值10亿元以上，连续两年盈利、两年累计扣非净利润5000万元，或连续一年盈利、一年累计扣非净利润1亿元；

B标准，市值15亿元以上，收入2亿元，三年研发投入占比10%；

C标准，市值20亿元以上，收入3亿元，经营性现金流超过1亿元；

D标准，市值30亿元以上，收入3亿元；

E标准，市值40亿元以上，产品空间大，知名机构投资者入股等。

换句话说，科创板上市一点都不轻松，虽然取消了利润的唯一衡量标准，但是要达到2亿以上的营收，和15亿以上的市值，其实并不容易。这种企业至少也得是全国知名或者行业领先了。

第二，股权结构设计，可能是全新的，既要保证投资者的收益权，又要保证创业者对企业的控制权，让他不过早的被资本所干扰，可能会引入AB股设计，另外，考虑到很多的科创公司都是接受的美元投资，所以很可能还会有相关VIE架构方面的安排，目的就是要把有发展，有影响力的优秀科创企业留在国内。

但做到这个并不容易，最好的企业可能还会追求海外上市，毕竟战投是海外的资本，他们也希望海外美元退出，而国内退出，会有一些麻烦，所以怎么平衡？需要进一步考量，个人预计可能会两条腿走路，既让他们海外上市，又让科创板上市。

第三，投资者门槛制度，科创不是儿戏，亏损的企业，更是非常可怕的，比如按照制度安排，之前火爆的ofo或者摩拜自行车肯定是够资格上市的，但也许1年时间就遭遇破产困局，这些风险，别说普通投资者，有时候合格投资者也很难承受，所以科创板的投资，要尽量把散户挡在门外。

但是由于新三板的惨痛经历，可能既要防风险，还要兼顾流动性，参照现有的制度安排，比如创业板投资者要有2年交易经验；沪港通要求投资者证券账户及资金账户内资产不少于50万元；新三板要求投资者要有2年股票交易经验且证券类资产市值不少于500万元。参考上述标准，借鉴国际经验，科创板的投资者要以专业投资者为主，个人投资者需要有50万元-100万元金融资产，至少2年以上的相关投资经验。这样将把95%的投资者挡在门外。这个流动性是否够用，其实很难说，在A股市场上，失去散户的地方，机构往往也会失去兴趣。以至于在融资融券，港股通，期指期权，新三板等等地方，其实并不热闹。而如果没有流动性，又拿什么吸引好的企业呢？

第四，制度创新，既然与国际接轨，可能这次科创板的制度安排会进一步放开，什么T+0，不设涨跌停板限制，自动退市等等，都会启动改革。

第五，对股市的影响，一些券商初步预期2019全年的科创板上市企业或在150家左右，粗略预估募资规模500-1000亿元；这个资金量对于现有的A股市场不会造成太大的冲击，要知道在2018年，光独角兽的闹剧，战略配售基金的募集就薅走了600亿资金，这笔钱目前还闲着，独角兽回归也遥遥无期，这笔钱完全可以先把科创板顶起来。所以，让股市大出血的可能，并不存在，至于会不会引起资金分流，刚才也提到了，95%的散户被挡在了门外，不让散户直接参与，科创板也就不会太热。机构做市，顶多会制造点气氛，让散户看着眼馋，都去买基金而已。不会让价格太离谱，因为机构们都不傻，他们知道，一个没有散户的市场，炒起来容易，但退出来难。没韭菜可割，自然也就索然无味。

综合来看，科创板冲击最大的不是A股，不是中小创，而是新三板，科创板推出来，新三板基本就结束了历史使命，相当于废了。当时投资新三板的投资者，已经血亏了一次，这次必然也会心有余悸。而一般投资者能有多大兴趣，这取决于机构做市商的表现，不排除他们会自己制造赚钱效应，拉升股价。吸引投资者去买基金。

但当散户投资者都追进去买基金的时候，一切也就都结束了。所以还是那句话，设定投资门槛的科创板，大家要格外小心。他一开始，很可能是个基金营销的工具。没有韭菜，都是机构博弈，注定了这个市场只有平均收益没有价差。换句话说，你只能赚到基本面增长的钱，根本赚不到超额收益。

作者： 齐俊杰

2019-01-25