一切始于上周，美联储新任主席鲍威尔的演讲。（图片来源：Adobe stock）

一切始于上周，美联储新任主席鲍威尔的演讲。鲍威尔在演讲中说，我们现在的利率水平，略低于中性利率，它使用了一个微妙的词汇“just below”；而在一段时间以前，他的公开表态说的是，我们的利率水平，距离中性水平，还远着呢，当时他使用的词汇是“a long way”。

这也再次说明，美联储最有力的利率调节工具，根本不是什么贴现率调整，更不是什么扭转操作、量化宽松，而是它从伯南克、耶伦等前辈那里继承的光荣传统：麦克风

假如说中性利率是我们下一站将要抵达的目的地，那么很显然，加息比赛很可能会提前通关了。那么，有必要解释一下，中性利率是个什么东西呢？

利率和经济的增长速度大体保持着一定的节奏。假如说经济长期的名义增长速度是年化3%，那么利率在3%左右，它对经济就不会造成什么影响。

但是假如利率大幅抬高，比如利率是5%甚至8%，你借给我100块钱，我拿过来去扩大再生产，可是经济的增速只有3%，这意味着你的资产收益率也是3%。

在一个经济增速3%的环境里，大多数企业的收入增长就是3%左右，在利润率不变的情况下，利润增速也同样是3%，3%的长期利润增长速度，就会自然体现为3%的股本回报率。

那么借钱的人就会想，跟着经济形势一年干下来，投100块钱变成了103块。可是借给我的利息是8%，那么本息合计是108，成本比我的产出还高，我还倒亏了5块，那这生意可划不来！

当大家都这样想的时候，就没有人去扩大再生产了，于是经济就不再增长，借钱的人少了，同时利率开始下降。降到什么水平呢？

比如说，美联储在过去很多年施行的是零利率的量化宽松，大家借钱几乎没利息，还是借100块去搞生产，3%的经济增速意味着3%的资产收益率，一年后财富变成了103块，而本金只需要归还100块。

大家一看有的赚，人人都来借钱扩大再生产，这个时候经济的增速就会加快，可能从3%提高到4%。

大家一看能赚的更多了，来借钱的人就会暴增，一直到供过于求甚至产生金融泡沫，经济过热美联储就会开始抬高利息，不让大家都来借钱，达到一种平衡。

我们现在正在经历的，就是这样一个经济正在恢复，大家发现有的赚，都来借钱搞生产的过程，在这个进程中，利率呈现出不断抬升的特点。

美联储认为，利率如果再抬高，马上就到中性利率了，也就是说，再加息的话，经济的增长和股市楼市都会被拖累了，那么加息的进程，就有可能提前结束。

最后说说对我们的影响，美国如果放缓加息，人民币的压力就会小很多，这一点非常重要。其实商业竞争和金融市场的道理都是相通的，钱也是一种商品，隔壁说它不涨价了，我们自己也不用涨价了。钱不涨价，意味着借钱容易，那么对股市、楼市、实体经济都是好事。

因此，全球市场可能正在迎来微妙的变化。

作者： 许树泽

2018-12-04