中共央行可能会遭遇流动性陷阱。

中共央行9月25日开展了600亿元逆回购操作，9月以来，其总放水量超8000亿元。然而，由于市场信心不足，央行创制的货币并未进入实体经济，而是在金融领域空转。有国内智库认为，如果继续投放货币，并继续维持低利率，资金仍然无法进入实体经济的话，央行将会遭遇流动性陷阱的挑战。

中共央行600亿元逆回购操作

中共官媒《新华社》9月25日报道，中共央行25日在公开市场开展了600亿元逆回购操作，期限14天，中标利率2.70%。

中共央公告称，此次逆回购操作是考虑到季末财政支出、金融机构退缴法定存款准备金可部分对冲央行逆回购到期、政府债券发行缴款等因素。

9月放水超8000亿元年初至今放水2.8万亿元

中共官媒《经济参考报》9月26日报道，9月中旬以来，中共央行在公开市场的加量操作引发关注。12日，其在暂停21天之后重启逆回购，统计显示，从9月12日至19日，其通过逆回购和中期借贷便利（MLF）操作投放了近8000亿元流动性，其中17日的2650亿元1年期MLF操作，规模相比之前有较大幅度提高。

据业内人士不完全统计，今年初至今，中共央行运用存款准备金、MLF等工具投放中长期流动性约2.8万亿元。

市场信心不足实体经济未能受益于宽货币政策

中共央行数据显示，8月新增社会融资规模为1.52万亿元，同比减少376亿元，企业中长期贷款仍未放量，同比降低214亿元。业内人士表示，从各方数据来看，目前市场流动性相对充裕，但金融机构的风险偏好仍偏低，放贷意愿不足。

中信证券首席固定收益分析师明明表示，“宽货币”到“宽信用”传导不畅，其根本问题是宏观总量与微观信贷关系失衡。在去杠杆的大背景下，中小企业违约可能性上升。与此同时，资管新规出台后银行表外资产回归表内，加上大量不良资产消耗银行资本，银行信贷提供能力有限，风险偏好下降。因此，从需求侧来看，内需乏力无法支持小微企业融资再扩建，并且在经营风险较大、防范金融风险的背景下，小微企业变得更加保守，不愿意以高成本借贷资金进行扩张。

他表示，即使央行实施宽货币政策，企业的投资不足与金融机构的信贷意愿缺乏，目前信用仍处于紧张状态。在市场信心不足，融资条件恶化的情况下，宽货币政策未必使实体经济受益。

中共央行的挑战：流动性陷阱

四维环球金融智库9月25日发表研究报告，尽管货币基金的收益率在持续走低，但是资金对于货币基金的青睐却是愈演愈烈。近几个月，货币基金迎来高速增长，截至7月底，中国境内发行的货币基金规模已超过8.6万亿元，占整个公募基金规模逾六成，单月增幅来看，整体公募基金7月环比增长超1.1万亿元，而其中约9300亿元来自于货币基金。

报告认为，目前，货币基金并不挣钱，收益率一降再降，按照历史规律，当货币基金的收益率下行时，资金就会远离货币基金去投资其他高收益的资产，规模就会缩小。是什么原因使投资者青睐货币基金呢？

报告解释说，年初以来，由于经济下行压力加大，中共央行货币政策基调微调为保持“流动性合理充裕”。此后经历了三次定向降准、MLF大规模净投放等举措。然而，货币虽然创造出来了，但是货币中大多数并未进入实体企业，仍然在金融领域兜圈子。

最近两年，随着中国金融市场的演变，投资者风险偏好非常低，他们对于风险资产采取回避的态度，从追求高收益到追求安全，是居民投资心态的一大转变。这就是说，如果央行不停止货币宽松和低利率政策，资金就只能选择进入货币基金，不会在意极低的收益率。

当然，资金不只流入货币基金，房地产仍然是资金流入的一个方向。从今年8月信贷的结构看，住户部门贷款增加7012亿元，其中短期贷款增加2598亿元，中长期贷款增加4415亿元，居民贷款占比再次反弹，说明银行仍然认为房地产贷款是低风险高收益的投资。非金融企业贷款数据一般，而且票据融资占了大头为4099亿元，这表现了银行对企业贷款谨慎的态度。

由于经济下行压力仍然很大，央行不得不继续宽松货币。9月17日，央行进行了2650亿元MLF操作之后，9月18日，又开展2000亿元逆回购操作，MLF的净投放操作有些意外，有些机构甚至预测央行很快就要进行一轮定向降准。

报告指，如果资金长期持续留在货币基金，货币基金投资的是货币市场工具、短期债券和同业存单，跟投资房地产一样，资金难以进入市场实体。

报告引述凯恩斯经典假设称，当利率降低到无可再降低的地步时，任何货币量的增加，都会被单位以“闲资”的方式吸收，因而对总体需求、所得及物价均不产生任何影响。这就是流动性陷阱。

报告认为，中国目前遇到的是资金进入货币基金市场的空转，如果央行继续投放货币，把利率打至极低，资金仍然不进入实体经济，那么就真的会遇到流动性陷阱，那样的话，央行就真正遇到了挑战。

作者：賀景田 来源：希望之声

2018-09-28