川普对中国采取的关税政策，可能引发中国的债务危机。

关税措施无疑将使中国顺差减少，又适逢美国联准会（Fed）正在升息，两者都将使人民币贬值。中国已经感受到压力，人民币对美元汇率昨（20）日一度贬破6.80，比5月底贬值6%，且5月起已出现资金净流出及外汇存底萎缩。

美国升息加上美元升值，使中国企业偿债更难，於是公司债殖利率上升到近一年来高点，垃圾债殖利率一飞冲天，充分显示市场对企业庞大负债的忧虑。由於中国每年总负债增速超过国内生产毛额（GDP）成长率，因此经济其实是靠「以负债养成长」；这种「老鼠会」的成长模式一旦因债务负担沉重而断链，经济势必遭到重创。

许多专家强调，中国政府拥有一切，包括银行，且能够增发货币以维持经济运作。但中国现在已是全球经济的要角，是第一大出口国兼第二大进口国。人民币是国内与国际经济的介面，汇率则是由美元的供给与需求决定。现在中国结构性的顺差正在消失，而追逐殖利率的美国「热钱」也在退潮，使企业还旧债及借新债都更加困难。

如果人民银行大举放松信用，将会制造通膨，人民币将贬，债务更难偿还，形成恶性循环。

也有人认为人民币贬值反而是中国对抗美国关税的良策，但事实上中国资本帐的进口额（资金）远超过经常帐的进口额（产品），贬值只会把外资及内资一起吓跑，资金益发紧俏，偿债更加困难。因此人民银行不仅不能放任人民币贬值，反而必须设法在短期内便将人民币汇率拉回，因为政府更重视企业的负债。

金融海啸後美国率先采取量化宽松政策，使美元在全球泛滥，欧洲及日本随後跟进，中国则利用外资流入来支持累积的负债。但现在美元供给开始吃紧，中国的信用泡沫非破不可。一旦如此，人民币必须重贬，也将使全球承受通缩的冲击；中国GDP在全球的比重将下降，大幅降低中国对原料商品的需求，并削弱中国在国际政治舞台上的地位。

当中国发生债务危机，导致经济萎缩，并对外闭关时，对谁都没有好处。美国在不断升高对中贸易战时，对於可能连带引发中国债务危机，甚至区域性金融危机的严重後果，必须审慎以对。

来源：经济日报

2018-07-23