目前大宗商品价格疲软，中国正在整顿债券发行，而中资企业再现违约，这让一些投资者回忆起2015年中国遇到的大麻烦。当时中国资本外流大增，股市出现历史性暴跌，而开端正是中国监管机构让金融体系理性化的尝试导致一系列债券违约。

中国国储能源化工集团股份公司(China Energy Reserve and Chemicals Group)3.5亿美元的美元计价债券违约可能进一步引发担忧。该公司去年11月还曾在香港牵头进行了一笔50亿美元的地产交易。

有理由感到担忧。商品出厂价的增速正放缓，加大了工业领域繁重债务的偿付难度。第一季度中国工业领域实际银行利率达到2.9%，为2016年年底以来最高水平。评级较高和评级较低企业债券之间的收益率差一直在扩大。今年以来，已有11家中国公司的在岸债券违约，较上年同期多出两家。

但目前的情况和2015年也有不同。作为中国发债主力的房地产公司尚未面临显著偿债问题。尽管中国房地产市场的涨势已放缓，但大部分中等城市房价仍在上涨，这与2014年年底不一样，当时价格已下跌超过半年。只要房价持续上涨，生产者价格也应会企稳，从而让中国工业领域的借债人可以勉强应对。

虽然表面上违约公司数量有所上升，但其实并不那么令人担忧。其中四只债券是由位于中朝边界、受对朝制裁升级影响的丹东港(Port of Dandong)发行的。实际上，自2017年年中以来，关键货币市场利率小幅下降。并且到目前为止，还基本没有证据表明曾经在2015年抽走债券市场流动性的大规模资本流出卷土重来。

但所有这些并不代表最终不会出现更大问题。需要关注的一点是住房库存。中国住房库存自2016年初以来大幅下降，成为本轮楼市周期意外强劲和中国债券发行人财务状况改善背后的关键因素。在中国部分城市住房库存仍在下降，但2017年底以来下降速度已经有所减缓。

另一个值得关注的因素是美国联邦储备委员会（简称：美联储）。虽然中国实行资本管控，但海外利率攀升可能再度吸引资本流出。如果未来几个月资本流出叠加住房库存上升，中国发债公司的情况就会令人十分担忧了。

来源：华尔街日报

2018-05-30